漢崋资本李子园扩产踩刹车

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源：北京商报

　　李子园近日发布公告称，终止全资子公司原本计划在云南投资的2亿元含乳饮料产线。官方对于项目终止的解释为“土地规划、产业规划等有关客观因素”，但业内普遍认为与李子园的含乳饮料营收下滑、现有产能未能充分利用有关。据了解，截至去年，李子园五座工厂的总产能为37.59万吨，实际利用产能为24.88万吨，产能利用率仅为66%。2025年5月，李子园还宣布投资3.2亿元在宁夏新建包括全脂脱脂奶粉在内的生产线。从含乳饮料到奶粉，李子园渴望开辟“第二增长曲线”，但奶粉市场的竞争十分激烈，行业进入存量阶段，李子园要想突出重围难度不小。

　　叫停2亿元项目

　　此次李子园终止的产能项目自2022年开始筹划。2022年1月12日，李子园全资子公司云南李子园食品有限公司与陆良县人民政府签署《投资合作协议》，拟在陆良工业园区青山片区云南李子园食品有限公司北侧规划投资建设三条含乳饮料无菌灌装生产线，配套建设仓库等附属设施。项目总用地规模约89亩，计划总投资约2亿元。而今年9月12日，云南李子园与陆良县人民政府签署《云南李子园含乳饮料（二期）项目解除协议书》。

　　对于项目终止的原因，李子园方面在公告中解释称，“因土地规划、产业规划等有关客观因素，相关手续不能满足项目开工建设和发展需求。根据公司产业布局及可持续发展，考虑到时间成本、项目规划和行业需求变化等情况，为进一步加速全国化布局、抢抓市场机遇，优化资源配置、降低投资风险，维护公司及股东利益，经公司审慎研究，与陆良县人民政府友好协商，决定终止该项目”。

　　“李子园是典型的‘不幸中的万幸’。”高级乳业分析师宋亮对北京商报记者表示，“目前国内绝大多数乳企，包括生产乳饮料、液态奶、酸奶的在内，均面临产能过剩的风险。2020年以前，国内的加工已出现产能过剩，2020年以后，随着国家鼓励新建产能，各大乳企包括李子园都在扩产能。但实际上，整个市场的需求相对过剩，有些企业的产能已经建成，无法收回。”

　　自2021年登陆A股市场以来，李子园持续扩张产能。2021年，李子园首发募资7.76亿元，2023年发行可转债再募资6亿元，总计募资13.76亿元，其中绝大部分均投入到扩产能项目中。

　　李子园方面在2025年半年报中称：“公司近年来持续稳健地推进产能优化布局，在浙江金华、浙江龙游、江西上高、云南曲靖、河南鹤壁五座自有生产基地的基础上，对浙江金华总部生产基地再增设年产15万吨的含乳饮料生产线，并进行扩产及智慧化工厂的升级与改造，目前该项目正在建设中。此外，江西李子园的二期工程已于2024年底完工并投入使用。”

　　目前，李子园仍有5个较大的在建项目，计划投资金额达15.8亿元。根据此前披露，到2029年，李子园的相关项目产能将完全释放，届时产能将提升至59.26万吨。以此估算，其产能相比2024年将增长58%。

　　谋“第二增长曲线”

　　含乳饮料是李子园的核心收入来源，但近年来该业务板块营收承压。

　　据了解，含乳饮料是以乳或乳制品为原料，加水及适量辅料经配制或发酵制成的饮料。2025年上半年，李子园含乳饮料业务营收约5.83亿元，同比下降11.19%。其他业务营收约3582.51万元，同比增长达77.86%。对于上半年整体营收下滑，李子园方面表示，主要系本报告期市场竞争加剧及公司销售策略调整影响，导致销售额下降所致。

　　对于李子园来说，如果销售跟不上，如何消化新增产能将成为需要面对的难题。财报显示，截至去年，李子园五座工厂的总产能为37.59万吨，实际利用产能为24.88万吨，产能利用率仅为66%。中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，“在核心单品销量下滑、现有产能并未满产的情况下，继续扩产在加剧闲置风险的同时，也会占用现金流”。

　　作为依靠甜牛奶起家的企业，李子园的含乳饮料业务占比超九成，存在过于依赖单一品类的问题。事实上，李子园也试图通过多元化布局解题，从椰奶、奶咖到AD钙奶，几乎覆盖了所有热门的饮料赛道。2024年4月，李子园宣布推出AD钙奶；同年底，推出“VitaYoung活力维他命”维生素水；今年5月，李子园宣布拟投资3.2亿元在宁夏银川实施“日处理1000吨生乳深加工项目”，建设全脂脱脂奶粉、浓缩奶、稀奶油、奶酪等生产线。

　　对于进入奶粉市场背后的考量，今年9月李子园方面在回应投资者提问时表示，此举是基于对行业发展趋势的审慎研判，并结合公司在原材料成本控制方面的需求。在奶粉生产方面，将充分利用李子园现有成熟的生产管理体系和资源。宋亮表示，“李子园做全脂脱脂奶粉，本质上还是要做乳饮料和液态奶，因为李子园认为宁夏的奶源相对便宜”。

　　柏文喜也表示，“工业奶粉和乳制品加工属于重资产、低毛利业务，伊利、蒙牛、新希望等巨头在宁夏均已布局，产能充足，价格战激烈。奶粉、奶油业务同样竞争激烈，李子园能否凭借成本、区域奶源和饮料渠道优势打开B端市场，仍需观察其客户拓展进度与产能爬坡速度。短期内，新项目对业绩贡献有限，并且资本开支高企，李子园现金流和负债率值得持续关注”。

　　对于如何应对奶粉市场竞争等问题，北京商报记者通过邮件向李子园发出采访函，但截至发稿未收到回复。